繁华过后一地鸡毛

　　美国遭遇了暴雨的侵袭，据说谷物将减产一成，若是这个消息确凿的话，世界粮食价格又会再上台阶。同样令人注意的是，被地震灾害信息湮没的中国20省市水灾，似乎现在政府有刻意淡化消息的味道，其根源还是在控制粮食价格。恰逢粮食夏收之际，遭遇的如此灾害，几千万人受灾，自然会对粮食价格产生影响。石油价格在冲击140美元关口回落，总算给今天不那么好的消息中增加了一点暖意。“以粮为纲、全面发展”，这是当年毛爷爷给我们的指导方针，作为全世界人口最多的国家，解决自给自足的粮食生产始终处于首要位置。可惜今年天公不作美，因粮食价格导致的通货膨胀风险又多了一些。

　　通货膨胀对实体经济会产生重大的伤害，实体经济又会影响到虚拟经济，如股市。其实中国经济的问题早几年已经暴露，那就是基础制造业始终处于挣扎状态，而房地产价格上涨带动的GDP增长又掩盖经济中存在的问题。在这方面，郎咸平教授确实有其独到之处，看到了中国过冷河过热两个层面冲突的问题。从经营企业的角度出发，笔者理解，企业盈利从其来源上可以分成资本性收入和经营性性收入。例如，一间自有厂房的工厂盈利200万，如果单纯出租厂房收入100万，这就是说资产性收入为100万，经营性收入为100万。而当资产价格上涨，出租厂房收入可能达到300万时，那么创造性收入就是负值。也就是说，与其经营工厂，还不如经营厂房租赁。中国恰恰出现了这个问题，可以看到许多餐馆的大部分收入用于支付房租，许多店铺的大部分收入用来支付店租……。同理也适用于股市中打新股的资金。当人们发现，资产经营远比实体经营效益巨大时，就会有源源不断的资金进入这个领域，从而造成资产泡沫、实体经济的衰退。直到有一天实体经济无法支持资产泡沫时，经济就会出现巨大的衰退，而中国现在正是在这样一个危险的边缘。试想，当一台电脑只挣100元、一台电视只挣50元时，谁还要投资制造业呢？

　　如何解决这个问题？笔者认为一定要像给农民减负一样，对于制造性行业给予支持，尤其是关乎人民基本生活需要行业给予政府补贴或者其他补贴。分析一下这些企业的经营成本，然后通过假设利润率的方式，降低其经营成本。例如，政府可以通过划拨租赁方式，提供廉价的土地，用于支持民生行业；或者政府通过减税方式给予民生行业特殊优惠政策等。民生行业的成本降低，可以稳定劳动力价格的刚性上涨，也有助于缓解通货膨胀的压力。以往土地开发、拍卖的方式，短期对于财政收入是有帮助的，而长期看，属于涸泽而渔，人为增加了企业成本并哄抬了资产价格。只有稳定住制造业并让制造业拥有一定的利润空间，才能创造更多的就业机会，才能让中国经济保持健康发展的状态。一点思考参考之。

　　昨天孱弱的市场注定了今天的再次大幅下跌。发改委的一句成品油价格调整的表示，引发了石油行业的一日反弹行情。能够像坊间传言的那样一下子调整50% 吗？我看可能性极低。如果真的是这样，那么CPI会长到什么样的高度呢？实在是令人难以想象。因此，笔者还是认为涨价幅度会在15%左右，而且伴随着减少财政补贴，这种结果对于石油个股而言未必是好事情。中石油一定会逐渐与H股接轨，这个趋势难以避免。金融股护盘失利，今天开始进入“基金杀基金”的行情，股指自然也是“新低复新低”。成交量的些微放大，意味着套牢割肉盘的涌出，惶恐仍在持续当中。而原证监会副主席被双规，必定牵扯到诸多曾任或者现任证监会官员，一派人心惶惶之中(能够完全出于污泥而不染的人还是有的)，谁又能有心思应对当前市场的状况呢？何况一番讲政治的教导，听从者倒了大霉，重复犯错的傻瓜在证券行业也是不多的。内忧外困的局面下，市场主力也失去了主心骨，任由市场的自由落体或者尽量不作为，或许才能为今后的行情拓展必要的空间。今日沪指破了2800，深成指跌到9400，真的向笔者戏言的那样，朝着2008年8000点的方向又迈进了坚实的一步，趋势难挡呀。

　　究竟市场底在何处？我建议投资者还是忘掉这个命题，熊市不言底的教诲市场在耳边响起。运用简单的估值方法来衡量，其可靠程度，对于广大投资者而言，要远远高于技术上的分析。谈到这个问题，我们需要再次研究大小非的减持意愿。由于银根紧缩政策，导致大部分大小非处于资金紧张的状况，因而兑现其股票获得资金成为他们的首选。按照现在一年期贷款利率，大约在15倍主营业务市盈率时，大小非减持的冲动才会减小。如果参考民间借贷利率20%，或许市盈率在5倍左右才会消除减持冲动。也就是说，未来市场估值水平，极限情况下会在5-15倍市盈率之间摇摆。如果考虑到市净率的话，2-3倍左右市净率似乎可以被市场接受，更会有一些股票跌破净资产。当然这种极端状况出现的概率不是很大，不过市场估值水平稳定在10-15倍市盈率还是非常可能的事情，而且还要剔出过去一次性业绩增长的因素。按照国家统计局的说法，明年通货膨胀将达到峰值。如果我们认可这样的认识，那么最坏的情况可能要在2009年下半年才出现，那时的企业业绩会达到相对低点。

　　熊市也不是没有好处，其好处之一就是熊市中的业绩相对真实、甚至低估，因为企业失不仅去了做假配合庄家炒作的动力，也失去了充分表现业绩的动力。只有在那个时候介入，才能获得更为廉价的筹码、才能获得更为可靠的业绩支撑。如果非要估计一个市场底的话，那就以蓝筹股13倍市盈率做个标准吧。从2009年下半年起，低于这个水平的股票，可以开始逢低介入了。