评级简报（11月25日）

　　九阳股份（002242）

　　传统饮品的现代演绎

　　公司的豆浆机目前在市场上处于垄断地位，品牌影响力很强，市场占有率达到80％以上，并且拥有较多的发明专利，短期内可以保证一定的技术壁垒。考虑到08年公司豆浆机销量的翻倍增长，国都证券分析师给予公司“短期推荐-长期A”的投资评级。

　　公司的豆浆机毛利率维持在40％以上的高位，由于潜在竞争者的产能在短期内难以建成释放，因此短期内公司可以充分享受豆浆机市场的高毛利和高增长。

　　按照公司豆浆机的市场定位以及目前的渗透率，分析师认为豆浆机由于其功能的单一性以及消费人群定位的特殊性，普及率不会超过微波炉和电磁炉等厨房小家电，进而推断豆浆机的渗透率可能在30％-40％左右，但普及的时间将比微波炉短，大概在5-7年左右。

　　公司的其他产品目前规模较小，但市场占有率位居前列。料理机、榨汁机和紫砂煲都是新兴产品，还处于市场导入期，未来增长的市场空间较大。电磁炉行业的增速已经明显放缓，但由于公司的市场占有率仅次于美的，预计随着公司产能的释放仍然可以维持稳定的增长速度。分析师认为，产品的多元化能有效地缓解产品单一可能带来的未来需求大幅下降的风险，但也可能带来多元化管理效率低下的问题。

　　公司采用扁平化、统一的销售方式，通过与经销商、大型渠道商和分销商的合作，销售渠道覆盖了高中低端的消费者，销售网点深入到地级市和县，对于公司的品牌宣传起到了极大的作用，短期内竞争对手难以对公司形成冲击。

　　上海家化（600315）

　　稳定增长价值凸显

　　公司10月份化妆品销售仍保持良好势头，尚没有因经济环境恶化出现增速回落，佰草集9-10月海外市场开拓也取得超预期的阶段性成功。在经济下行时，公司凸显出稳定的增长价值，申银万国分析师给予公司“增持”的投资评级。

　　公司今年1-10月份化妆品收入累计同比增长23.8％，10月单月增长33％，其中第一事业部（六神、美加净、家安等）增长18％，佰草集增长67％，清妃和高夫增长49％。分析师认为，公司通过战略升级和在品牌、研发方面的大量投入是公司一直保持高于行业平均增速的主要原因。

　　佰草集08年9月进入法国丝芙兰香榭丽舍大街店，单月零售额近3万欧元，进入全店护肤品Top10，太极泥单品进入Top4。佰草集08年底能进入全法200多家丝芙兰连锁店，并将挺进荷兰、波兰、意大利等国，预计每年可以实现100万欧元的收入。海外市场的成功会极大地提高品牌影响力，对国内销售形成良好拉动作用。

　　佰草集10月份国内销售创下单月最高零售额，今后将以“开大店、开好店”为发展方向。分析师认为，未来佰草集仍有较大的增长空间，主要来自产品持续创新、单店单产的提升及新开门店的外延扩张，2008-2010年仍将保持50％的增速。

　　金融危机背景下，公司更注重“控制风险”和“抓住机会”。目前公司财务状况良好，现金流充沛，在经济回落时，公司可能运用手中资金收购其他品牌或购置商业店铺用于佰草集新店和SPA建设。

　　博瑞传播(600880)

　　项目推迟但影响正面

　　公司近日发布公告，由于受到地震灾害影响、印刷设备的技术进步及国际汇率市场变化，“商印技改项目”投产时间推迟至09年6月。分析师认为这降低了新增固定资产投入，对今年业绩影响有限，但长远来看，商印产能将在原先设计的基础上再提升14％，招商证券分析师给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　四川省目前期刊印刷市场及其他印刷品市场尚未形成规模印刷，大量高端印刷业务外流到沿海省市。公司利用去年募集的约一半资金（1.257 亿元）投入“商印技改项目”，期望通过引进先进印刷设备及技术，提高印刷质量、增强印刷生产力、调整印刷产品结构，作为开拓商印市场的保证。

　　今年以来，地震灾害推迟了项目的实施进度。为减少外汇波动带来的汇兑损失，公司也推迟了引进关键设备（商业轮转机胶印机）的商务谈判，最终于今年10月完成其商务谈判。根据最新的外汇牌价，节省投资约400万元。另外，部分国产商印设备受益于技术进步，生产效率显著提高。公司还将固定资产投入由原来的10930万元调整为8847万元，降低了购置成本，印前设备晒版机、显影机由之前计划分别进口2台缩减到各进口1台，CTP采购总价减少300多万。分析师认为，地震灾害影响、印刷技术的升级换代及国际汇率市场变化，客观上延缓了核心设备最终采购、推迟了技改项目实施进度、及降低了购置成本；整体评价对公司影响中性偏正面，对今年业绩影响有限，长远来看将提升商印产能14％。 （记者 李波 整理）