基金如何重估中国制造

　“中国制造”的后续竞争力是当下一个持续热点的新闻话题，而目前针对“中国制造”等方面的新闻话题和策划多集中在“政经”或“区域经济”方面。

　　而在中国的上市公司中不乏“中国制造”的身影，在这轮中国制造经历的阵痛中，它们也受到了因次按而起的出口放缓、人民币升值、原材料涨价、劳动力成本上升等不同的负面因素影响，在资本市场上代表中国制造的公司，其未来的竞争优势如何，基金对其现状又将采取怎样的投资态度呢？

　　根据雷曼兄弟8月的报告显示，中国7月份的PMI指数从6月的52.0明显下跌至48.4。

　　其中7月份生产和新订单两项构成均为有史以来首次跌至50点以下。相对地，投入成本一项远高于50点，这表明制造企业所面临的成本压力依然很大。

　　雷曼的报告认为，PMI指数的下跌反映了中国的制造业部门正面临着全球经济增长放缓、成本提高、信贷状况紧缩、电力短缺及人民币升值等考验。这也意味着“中国制造”由此必须在国内与国际、发展与资源的双重压力下寻找出路。

　　而在此背景下，具有典型意义的“中国制造”的上市公司在面对这种环境下所遭受的冲击各有不同。

　　世界级制造企业的“世界难题”

　　“船舶工业是参与国际化竞争最彻底的制造业者之一。”中国船舶工业经济研究中心首席研究员包张静告诉记者。

　　据包张静介绍，船舶制造业的高度国际化体现在订单、生产、交货的整个流程当中。目前中国的造船企业接的订单70%-80%来自国外。

　　船舶制造业受全球性的钢板等原材料的价格上涨和全球经济景气影响颇深。其中作为目前世界产量第二的中国船舶，更是参与国际竞争的中坚力量。而其所受影响也更为深入。

　　8月22日，中国船舶(600150)公布了2008年半年报。上半年，公司实现营业利润24．9亿元，比上年同期增40．91%，净利润19．49亿元，比去年同期增80．61%。

　　然而值得注意的是，目前中国船舶最大的业务——船舶建造，在2008年上半年实现营业收入80．22亿元，但其毛利率仅为19．42%，同比减少7．02%.。

　　对此，广发证券高级分析师刘智则认为，钢板原材料价格上涨以及大部分为按美元结算，人民币相对美元的升值，使得结汇收入下降，加上劳动力价格的上升，都在加大造船成本，是导致毛利率下降的主要原因。

　　而据包张静介绍，目前造船企业的订单合同都是闭口合同，均是以美元计价，船东在付完首付后，其后的钢材价格上涨和人民币升值均要由造船企业自己消化，这也意味着造船企业无法将成本转嫁。而按照国金证券的测算，人民币升值幅度每提高一个百分点，公司每股收益大致下滑0.05元。船板价格上涨幅度每提高一个百分点，公司每股收益下滑0.04元。

　　平安证券王合绪指出，二季度造船对应钢材价格应为2007年三季度时的价格水平，而此期间钢材价格上涨约10%，钢材成本占船价约25%，钢材成本上升的影响毛利率约2.5%。

　　王合绪通过成本分析认为，公司2008年造船毛利率不会出现明显下滑，但2009年毛利率较2008年会下滑，2010年较2009年毛利率有所上升，但也会低于2008年毛利率水平。

　　“最不看好”之列的机械制造

　　与此同时，机构普遍预测随着全球新船大量交付，2008年全球总体航运运力将开始出现过剩，因此中国船舶未来订单情况不容乐观。

　　在包张静看来，是由于全球经济的不确定性，航运公司可能会采取观望的态度，不采购船舶，同时经过前几年的高增长，全球船舶制造企业手持订单占全球运力的比例已经达到一个高峰，而次贷危机对航运公司的信贷支持也有影响。

　　西南证券则在报告中指出，由于造船行业普遍提前签订合同，中国船舶的合同基本上能维持到2010年左右，在未来两年内盈利能力应当还能够保持，但业绩拐点可能在2010年以后出现。

　　而即使是饱满到2010年的订单，机构对其的看法也不无疑虑。

　　事实上，与新增订单趋缓相对应的是，部分船东开始取消造船订单，此前就有欧洲船东取消了韩国造船企业的订单。

　　而包张静认为，据其调研了解，中国造船行业从2007年以来一直维持较高的首付比例，要求部分船东的首付比例甚至高于30%。因此一般情况下，出于取消订单后定金无法收回的考虑，船东不会轻易取消订单。

　　但广发证券分析师刘智对此仍有所担心，他对记者指出，一旦航运市场下滑，船东对新船的需求减少，船舶造价立刻就会下来。而合同新船一般建造周期是一年半到两年，有的长达三年以上。如果在这期间船市大跌，船东很可能会放弃这条船，这会使造船厂遭受重大损失。

　　就在这种整体行业下行的预期下，机构也纷纷选择离场。曾经的A股第一高价股——中国船舶从股价最高时的超过300元，一路下跌到如今的60元下方。

　　TOPVIEW显示，截至8月28日，机构持仓量已经降到了35.7%。而在二季度末，当时仍有共33家主力机构(其中基金27家，QFII2家，保险公司3家，一般法人1家)持有中国船舶，持仓量总计6093万股，占比达41.49%。

　　事实上，有研究员对记者表示，机构不但不看好造船行业，也不看好整个机械类行业。该研究员认为，机械行业均面临着原材料成本提高和出口放缓的困境，而在前两年中急剧扩大的产能，使得在出口疲软的情况下，国内市场基本无法支撑。

　　该研究员谈及与基金经理的沟通情形时，直言在基金最不看好的行业中，整个机械行业已经排名第三，仅次于钢铁和房地产行业。

　　“隐形冠军”的困境与出路

　　另一个极具代表性且产业链分割最为细化和完备的“中国制造”——服装行业，也涌现了一批世界级的制造企业。以服饰辅料行业来说，其中就有世界级“隐形冠军”，如“拉链王国”浔兴股份(002098)，和“纽扣大王”伟星股份(002003)。

　　但在服装行业面临的出口放缓、投资增速持续放缓。国内消费停滞不前等全行业问题上，两家企业则是由于生产和销售策略选择上的不同，在面临行业困境时却有着两种截然不同的表现。

　　在浔兴股份日前公布的半年报中，公司上半年营业利润同比下降42.3%，净利润同比下降16.8%，净资产收益率下降1.34%。

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