低仓位或成下阶段基金主流

　　虽然在A股持续下跌的2008年上半年，投资者对基金业绩预期已经有所下降，但167只基金亏损超过5000亿元的事实仍然令人难以接受。如何评判基金公司因判断失误而导致的操作失误，基金能采取哪些方式扭转这一局面，是当下投资者最为关注的话题。本报记者为此专访了晨星（中国）分析师王蕊、理柏中国内地及台湾研究主管冯志源、银河证券基金研究员马永谙。

高仓位危机VS低仓位优势

　　《中国经营报》：如何看由公允价值变动导致的基金巨额亏损？由于持股集中度较高，一小部分股票下跌造成了多只基金的大面积亏损，这种现象如何解读？

　　冯志源：系统性风险很难规避，对于基金经理来说，多少有些被动与无奈，关键是基金经理如何从中吸取经验。从上半年结果来看，投资组合对业绩的贡献大概要占到九成，甚至超过“选时”与“选股”，并使基金在熊市中更抗跌。投资组合配置的重要性可见一斑。

　　马永谙：公允价值变动只是一种做账要求，其实是浮亏。在目前市场单边暴跌的情况下，浮亏巨大是正常的，基民们也可以理解。真正影响基金形象的是绝对收益太低，这对基民的打击更大。

　　对于基金在下跌中依然保持高仓位的现象，我认为不能片面批评，这实际上也是一种投资理念。过去一段时间的暴跌是非常态的，也是必然要纠正的，如果放到一个较长的时间里衡量，单纯的增减仓都未必正确，可能涨上去之后，这些满仓的基金业绩又好了。而根据我对国外成熟市场和新兴市场公募基金的研究分析，能够存活下来的基金通常恰恰是那些不紧跟趋势频繁增减仓的、始终保持自己操作理念的、稳定的、有个性的基金。

　　应该说，集中持股是基金不得已而为之，归根到底还是我们的市场缺乏有层次、有风格的投资品种。A股市场仍然不够大、不够成熟，虽然优质股票供应量在增加，但从比例上看，可供选择的优质股票仍然不够多。基金公司都有一套投研流程，大部分基金是根据投资策略挑选出股票放入股票池，供旗下基金经理挑选，所以导致了有效的投资标的相似。

　　《中国经营报》：基金一季报中可以看出，防守型投资策略占据主流。在半年报中，有哪些新的特征或转变值得关注？

　　王蕊：从半年报中可以看出，防守策略仍然是基金现阶段的主要特点，基金经理普遍对后市持谨慎态度，认为个股机会会多一些。有些经理认为，目前有些个股的估值已经到了相对合理的价位，但也有的基金经理认为市场行情依然不容乐观。在行业配置方面，基金经理普遍对周期性的行业非常谨慎，更多地关注下游消费行业。

　　从上半年看，对业绩贡献最大因素的还是资产配置。其次，保持较低仓位并及时调仓，可以将市场普跌对基金净值影响减弱到一个较小的范围。把基金从年初到现在的业绩做一下比较就可以发现，在积极配置型基金中，仍然有一部分表现良好，例如华夏回报和博时平衡配置。他们的共同点是都通过大类资产配置来降低股票仓位，来达到规避风险的效果。

　　冯志源：近半年来，基金越来越多地趋于防守，与市场处于熊市状况有关。短期之内，A股还将完成筑底的动作。我们注意到，货币政策和经济政策的导向，已经从防通胀朝着维持经济增长方面转变。因此，下半年市场还是会有机会慢慢回暖，但速度不会很快，需要时间去消化。我们认为，在熊市里，各个行业的龙头股具有更大的投资价值，其稳定度与获利能力强。

“迷茫”期对策

　　《中国经营报》：在半年报中，基金经理大多对上半年的操作进行了检讨，同时也展望了市场，但很多展望其实带着迷茫。这在多大程度上会影响基金的投资策略？

　　马永谙：首先，基金经理也是普通人，不能指望他们有通透一切的能力。尽管是专业的投资者，但是面对市场的变化，他们也会有犹豫和彷徨。某种程度上看，他们其实和散户一样，都是市场的追随者。但是我不赞成有些次新基金“零持仓”的做法，这是不负责任的，基民委托你投资，交给你管理费，你就要尽到投资的义务，不然干脆清盘算了。

　　王蕊：对未来趋势判断不确定，一方面是因为对市场未来看不清楚，另一方面是对市场继续下跌程度难预料。最大的影响是基金经理不敢贸然提高仓位，而是持续保持较低仓位水平。

　　冯志源：基金经理的操作，就是要打败市场，跑赢大盘。在熊市时，透过“自下而上”选股的策略，基金经理还是可以选得到抗跌的个股，甚至是上涨的个股，并构成投资组合，这就是基金经理的价值。但需要特别说明的是，今年国内国际的状况特别，全球性、系统性风险更大，并形成对中国经济的联动与渗透，因此，如果只单纯地采取“由下而上”的策略，使基金抗跌或者超额增长还是比较难的。对于基金经理人来说，这种迷茫也许就是一个等待与煎熬的过程。利用这个过程，基金经理人可以在产业研究上多下工夫，加强对投资组合部分的研究，等待市场回暖。

　　《中国经营报》：今年以来，国外共同基金也同样遭遇诸如次级债危机、通胀、全球经济衰退等因素的影响，他们如何进行风险防御？

　　王蕊：今年前7个月，各国指数均有不同跌幅，标普500综合指数下跌13.69%，英国富时100下跌16.18%，日经225下跌12.6%。在这种情况下，美国的股票型、配置型和固定收益型共同基金，分别亏损12%、8.04%和0.99%。在晨星美国股票型基金的分类中，除天然资源是正收益外，其余多个类别均有不同程度下跌。其中跌幅较大的是投资亚太区（除日本）类别，投资中国和印度的基金平均跌幅达27%，这两个市场在全球股指中跌幅较大；其次是受次级债拖累的金融行业类别，达21%；绝大部分其他类别亏损幅度在10%～20%之内；跌幅小于10%的是一些各类中小盘股票基金和受益于能源、贵金属价格上升的拉美基金、贵金属行业类别基金等。而非美共同基金里，股票型、配置型和固定收益型基金分别亏损17%、8.84%和0.73%。各细分类别表现与美国基金类似，且新兴市场亏损较大。

　　美国共同基金表现好于新兴市场的主要原因有以下几点：首先，美国股票型基金的仓位变化很少，大部分股票基金不做选时操作，基本上仅保留部分小于10%的现金来应付投资者的赎回压力。从去年3月份至今，美国国内多样化股票型基金的平均仓位均保持在95%以上。在2000年科技股泡沫爆破后，美国基金的平均股票仓位虽然出现短暂时间的下滑，但一直维持在92%以上。其次，美国基金经理所做的并非尽量减低仓位，而是在不同行业中相互轮换。例如在这次下跌中增加能源类、贵金属类和医药等行业股票，减低损失幅度。第三，由于没有人能预测市场的拐点，基金经理宁愿放弃做大类资产配置也不愿意错失市场反转时机。第四，美国有发展较成熟的独立投资顾问，大类资产配置主要由他们来做，而不是基金经理。

共2页: 上一页 1 [2] 下一页