七匹狼(002029):一再超越预期的高增长

　　公司08年上半年实现营业收入84474万元万元，净利润8530万元，同比分别增长了152%和190%，中期每股收益为0.30元。公司08年中期的销售和盈利规模已基本接近07年全年的水平。公司产品销售一再超越预期的主要原因是增发募集资金投资的"销售网络升级项目"的有序进行和有效推动，同时08年一季度气候原因带来的冬装销售同比增加和上半年对夏装的提前完成发货也是一个原因。而盈利增速高于收入增速的原因主要来自于同期实际所得税率的下降。

　　中报显示，公司营业毛利率为33.87%，同比仅下降了0.76个百分点，基本与上年持平，显示公司在成本费用持续上升情况下较强的盈利控制能力。我们认为随着自营渠道的增加和公司品牌影响力提升、产品结构的调整，公司后续仍将维持相对稳定的毛利率水平。

　　随同中报的董事会公告显示，增发募集项目发生部分变更。公司为了规避宏观调控对房地产价格波动的影响和风险，将原计划20家生活馆中10家的购买比重大幅缩小，更多地采取租赁方式。公司计划将由此节省的资金4000万元左右用于ERP系统升级项目。我们认为实施该项目有助于提高公司的新产品开发能力，有利于公司优化供应链管理、提高对零售终端的控制力，提升公司对市场需求的收集分析能力和反馈能力。

　　第三季度一向是公司销售的淡季，今年由于夏装产品的提前完成发货，销售将更淡于往年，但最新获得的信息是，公司第三季度没有计划针对奥运有额外的广告宣传支出，这一情况好于我们原先的预期。公司中报预告前三季度盈利同比增长140%--170%，对应前三季度的盈利在9919万元--11159万元之间。