一汽夏利(000927)一汽丰田继续高歌猛进

　　夏利本部：09年起经营困境有望获得改善。2009年，公司在多款新产品推出、40万台发动机投产后，夏利本部将改善目前经营困境。我们预测，2009、2010年，夏利本部将分别完成销售20万辆、22万辆，整车毛利率分别提升至4%、6%，预计本部亏损额将逐渐减少。

　　天津一汽丰田：复制丰田全球成功故事。相比丰田的全球竞争力，天津一汽丰田目前在国内的市场份额和利润率还偏低。我们认为，2009、2010年，天津一汽丰田将实现销售43.5万辆、49万辆，在产能利用率提升的带动下，其净利率率有望提升至6%，分别实现净利41.4亿元和48.4亿元。

　　首次评级"推荐"。预测一汽夏利2008-2010年每股收益分别为0.04元、0.29元、0.46元。对于一汽夏利来说，由于本部陷入困境、盈利主要依靠合资公司的投资收益，简单用P/E估值不太合适。我们对陷入盈利困境的夏利本部以1倍P/B估值，对天津一汽丰田采用国际成熟市场中给予丰田汽车的估值，得出一汽夏利估值为5.71-6.64元。我们认为目前的估值已经基本反映了本部亏损的预期，股价进一步下行空间不大。作为一汽集团的控股子公司，在一汽集团整体上市进程中公司存在被整合预期，给予公司6-12个月目标价6元，首次给予推荐的投资评级。