云海金属(002182)出口征税压缩利润空间

　　2008年1-6月，公司实现营业收入13.83亿元，同比增长92.06％；营业利润0.53亿元，同比增长39.10％；归属母公司净利润0.40亿元，同比增长29.22％；摊薄每股收益0.21元。

　　公司主要从事金属镁及镁合金产品、金属锶和其它碱土金属及合金、铝合金的生产和销售，目前是国内最大的镁合金加工企业。

　　出口征税影响了公司业绩。公司净利润同比增长低于市场预期，增长的原因主要有：（1）公司营业收入大幅增长，主营产品镁合金的销售毛利率提高了3.71个百分点。（2）硅铁销售价格上升，使毛利率由去年同期的3.50%提高到21.42%，毛利比重由0.71%提高到2.89%。增长低于市场预期的原因主要有：（1）国家自08年对镁合金出口征收10%的关税，公司报告期内出口收入占比达60%，使得营业税金及附加同比大幅增长，达到8138万元，而上年同期为105万元。（2）受利率提高、人民币升值的影响，财务费用同比增长133.41%，为2862万元。（3）原材料、电价的上升导致其他产品铝合金、金属锶的毛利率分别同比下降2个和5.21个百分点。

　　募集项目进展符合预期。报告期内3000吨金属锶项目正常生产，镁合金项目中的1万吨生产线已于2008年5月份开始试产，另外2万吨镁合金将于2008年9月份开始试产，预计五台云海镁业08年共能生产镁合金1万吨左右，将增厚下半年业绩。

　　镁价能否维持高位？自08年5月末镁现货价格冲上4万元/吨的高位后一直下跌至目前的3万元/吨左右。供求关系的变化是主要原因，供给方面，由于炼镁技术的成熟和前期镁价的上涨，部分企业将扩张产能，如太原易威镁业公司新建4万吨、内蒙古北镁科技股份有限公司10万吨的原镁和镁合金项目等，使得国内镁产量增速达到20%以上。需求方面，镁及镁合金的主要应用领域汽车行业（达60%左右），增速明显放缓，我们对镁价的长期走势持谨慎态度。

　　我们预计08年EPS0.46元，09年EPS0.61元，动态PE分别为33倍和25倍，考虑到公司的成长性，维持公司"增持"的投资评级。