中环股份(002129)：硅单晶业务快速发展

　　公司08上半年实现营业总收入4.43亿元，同比增44.94%；营业利润1亿元，同比增39.84%；净利润8,023.00万元，同比增长81.74%，扣除非经常性损益同比增长27.90%。需要注意的是，公司的1940万少数股东损益来自子公司环欧，而公司在环欧的占比于上半年已由75%上升到100%，所以我们的盈利预测中将其归入到整体净利润。抛开此因素，公司业绩吻合我们的预期。

　　硅单晶业务保持快速增长。整体硅收入（硅棒 硅片）3.4亿，同比增62%,营业利润同比增46%。毛利率有所下滑，由39.7%下降到35.8%,这是因为多晶硅供需关系有所缓和，司的拿料优势更不明显，考虑到明年公司直拉单晶的销售和采购都有长单合同保证，预计毛利率将能稳定。更进一步区分，可以看出直拉单晶的收入增速更快。直拉单晶上半年收入已达到07年的76%，区熔单晶达到07年的61%。

　　公司正进入一个大扩张、大发展的时期。硅单晶业务上，直拉单晶产量09年继续较08年翻番，公司通过和上游多晶硅供应商，以及与下游太阳能模组厂同时签订长期合同来保障产能利用。同时，公司还延长产业链，与集团共同出资4.5亿元建立抛光片的厂房与设备；另外，募投项目VDMOS生产线也正加紧前期建设，进度有所低于预期，估计明年开始试生产。

　　如此快的扩张速度一方面反映了管理层对未来的信心，但另一方面也增加了09年资金使用的压力。因为我们看好太阳能硅单晶的高需求，同时管理层的行业经验也颇为丰富，所以我们对该扩张策略持乐观看法。

　　预计08-10年EPS为0.43（包含0.06元的一次性收益），0.62和0.81元。维持目标价位14.06元，相当于08年38x，09年23x的PE。维持买入评级。