银座股份(600858)：快速扩张提升未来盈利预期

　　一、费用率上升致业绩增幅放缓

　　从数据上看，公司每股收益同比增长远低于收入增幅。这主要源于费用率同比较大幅度的上升，三项费用率合计从07年中期的10.46%上升2.41个百分点至12.87%，营业利润率同比下降4.17%。

　　二、公司核心竞争优势

　　山东省绝对的商业龙头，占有大量稀缺门店资源

　　截至2008年6月，公司拥有17家门店，占据济南、泰安、东营、潍坊、临沂、莱芜、滨州等山东省内一、二级城市核心商圈，并且计划于年末进入青岛、烟台。这种门店资源形成了一道强大的竞争壁垒，增强了银座的防御性，使其可以最大限度地分享区域经济增长的成果。

　　大股东实力雄厚、并全力支持上市公司发展

　　公司大股东鲁商集团是山东国资委旗下重点企业之一，覆盖零售、酒店、房地产等多个领域。而零售业务又覆盖百货、超市、家居连锁等多张业态，因此集团不同业态的协同发展，可形成强大的协同效应。大股东可以通过不断的资产注入提升银座股份的竞争力。

　　"百货 超市"的多业态混合经营模式

　　公司按照"渗透发展，密集展店"的发展战略深耕山东市场。在经营模式上选择"百货 超市"的多业态混合模式，构筑错位经营、协同发展的格局。我们认为这一经营模式符合当前中国零售业的发展趋势。

　　外延式扩张加速

　　公司自2006年开始，门店扩张明显加速。而对应山东较强的经济实力，以及2个一级城市、15个二级城市、31个三级城市和60个县的经济体量，区域内仍有较大的门店扩张空间。

　　公司08年上半年已经开出4家门店，我们预计全年可开出5家门店，09年可开出4-5家门店（包括青岛店、烟台店）。