法拉电子(600563)：成本压力影响公司盈利能力

　　原材料价格上涨，导致综合毛利率下降：报告期内公司薄膜电容器及金属化膜业务稳定增长，实现营业收入2.96亿元，同比增长11.95%。但受大宗商品价格（主要是有色金属和石化产品）持续上涨影响，公司主要原材料（主要为聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、铝、铜）的价格也出现较大幅度上涨。由于目前公司原材料成本占生产成本的比重较大（约为60%左右），原材料价格的大幅上涨导致公司综合毛利率出现较大下滑，同比下降6.32个百分点至32.94%。毛利率的下降成为公司净利润没有实现与收入同步增长的主要原因。此外，报告期内公司所得税率由15%调整为18%，所得税费用亦有所上升。

　　财务费用增长导致期间费用率上升。报告期内公司期间费用率为13.02%，同比上升1.32个百分点。其中受人民币升值和短期借款增加的影响，报告期内公司汇兑损失和利息支出增加，致使财务费用率同比上升1.83个百分点。除此以外，公司的销售费用率同比下降0.08个百分点，管理费用率同比下降0.43个百分点。近几年，公司在主营业务稳定增长的同时，管理费用率一直保持稳中有降的趋势，体现出公司良好的管理能力。

　　外延式扩张有利于长期发展。公司上半年已完成了对上海星美有限公司40%股权的收购，实现了外延式扩张的第一步。上海星美主要经营照明用电子变压器、电感器业务，并拥有包括飞利浦照明、日本富士通、SVA等在内的一批高端用户。我们认为收购星美在短期内对公司的业绩贡献有限，但从长期来看收购的上海星美可以与公司目前重点发展的绿色照明业务产生协同效应，同时也有助于公司摆脱产品单一的局限，有利于公司的长期发展。

　　新厂区搬迁有所推迟。目前公司位于沧海的新厂区已基本完成了室内辅助设备的安装调试，预计8月底可以交付使用，公司计划在今年四季度启动搬迁。目前公司的搬迁计划已较07年底时有所推迟，因此预计新增产能的释放时间也很可能晚于我们之前的预期。

　　考虑到公司的各项成本压力在未来仍将持续，且搬迁仍具有一定的不确定因素。因此我们下调公司的盈利预测，预计公司08、09、10年的EPS分别为0.49元、0.57元、0.68元，对应的动态市盈率为19倍、16倍、14倍。下调公司的投资评级至"中性"。