东信和平(002017)：营收创新高，费用侵蚀增量毛利

　　Q2及H1营收创历史新高，海外SIM卡业务仍是主要增长动力公司Q2 08实现营收2.76亿元，同比增49.9％、环比增58.0％，Q2及H1收入都创出历史新高。收入增长动力仍主要来自海外SIM卡业务。按产品口径，SIM卡（含储值卡）销售收入3.83亿，同比增55.8％；按区域口径，境外销售收入2.21亿，同比增81.8％、占比达48.9％。国内业务中，二代身份证因换证高峰期已过，销售大幅下滑70.4％至1128万元，基本抵消SIM卡、银行社保卡等业务的增长，使国内整体收入仅增长4.5％。

　　二代证占主营收入比下降到2.5％，业务下滑风险基本释放。东南亚、南亚、中东等区域移动市场仍处于成长的中期阶段，与用户数匹配的SIM卡需求将推动公司主导业务持续成长，而银行、社保卡业务的贡献在08下半年及09年将趋于上升。

　　费用率抵消毛利率上升影响，营业利润低于收入增幅公司H1 08毛利率同比提升3.2个百分点至25.8％，其中SIM卡毛利率从H1 07的15.9％大幅提高到27.5％，原因包括海外销售产品毛利率较高、自主配套生产卡体、期间原材料价格降幅超出产品价格降幅（与公司加快芯片模块存货周转效率有关）。预计08下半年及09年，海外销售占比继续上升、国内3G市场启动正面影响毛利率，而原材料（存货）和产品价格变化的错期效应可能转向负面。整体上，我们预计08下半年毛利率将环比明显回落，09年同比08年略有提升。

　　公司销售、管理费用率亦随毛利率出现大幅上扬，分别同比提升2.2、1.3个百分点至8.0％、9.8％，抵消毛利率上升影响有余。销售费用率提升符合海外业务高运输费用及销售佣金的预期；管理费用率提高因人力成本上升和去年底投入使用的新研发大楼增加折旧费用，预计将随销售规模扩大逐渐回落。

　　财务费用因美元贬值带来海外业务汇兑损失增加，从去年的7万元增长到今年的441万元（公司进口原材料受美元贬值影响价格下降，反映在毛利率提升中，因此美元贬值的综合影响较小）；资产减值损失因存货周转速度加快，减少37.1％至576万。