江淮汽车(600418)：中报业绩略高于预期

　　1、中报业绩略高于预期

　　主要是因上半年公司研发投入已进入后期，管理费用增长较少。

　　2、产品销售增长良好

　　上半年公司各项产品销量继续保持增长，增长幅度高于行业平均水平。销售各类汽车及汽车底盘128,211辆，同比增长25.46％，其中：销售客车底盘13,762辆，同比增长

　　11.19%；销售瑞风MPV20,220辆，同比增长0.72%；销售轻卡73,047辆，同比增17.12%；

　　销售重卡7,487辆，同比增长68.78%；销售瑞鹰SRV6,531辆,同比增长183.46%；销售车6,919辆。

　　分产品看：中重卡、瑞鹰SRV和宾悦轿车市场表现较好，但盈利贡献较大的重要产品瑞风MPV上半年销售未有增长,我们认为一方面与宏观经济环境趋紧、政府采购被严格控制有关，另一方面也与该产品上市时间较长、产品较为老化有关。分地区看：公司在华南地区销售下降7%，我们推测与该地区执行较为严格的排放标准有关。此外，上半年出口增长速度达到72%，金额为8.44亿元，约占总收入的10%。

　　随着产品销量的增长，上半年实现营业收入91.52亿元，同比增长31.63%。由于轿车的上市和重卡销售的快速增长,公司产品均价提高,销售收入增长速度快于销量增幅。

　　3、成本上升与产品结构变化导致毛利率下降

　　报告期毛利率下降3.24个百分点，主要与材料成本上升有关。另外，较高利润率的瑞风MPV在公司总销量的比例下降也导致整体毛利率的降低。公司轿车产品于年初正式上市,目前仍处于宣传推广期,相关费用较大。报告期营业费用增长41%，高于同期收入增长幅度。

　　4、第二季度经营业绩有所改善

　　分季度看，成本压力在第二季度体现较为明显,该季度毛利率为12.15%，较第一季度13.3%减少1.15个百分点。同时第二季度销售净利率1.85%也较第一季度略有改善。而值得注意的是第二季度所得税率明显高于第一季度。