诺普信(002215)：业绩超预期、增长可持续

　　上半年，公司实现营业收入和营业利润7.2亿和8266万元，分别同比增长48％和40％，实现净利润6804万元，同比增长48％，收入和利润增长基本同步。EPS0.59元ROE12.88％。分配预案是10转增3股，10股派现金1.5元。

　　因为新产品的投放，公司的收入大幅增长而且农药制剂收入增幅略高于成本增长约4个百分点，整体毛利率由此提高1.83个百分点到34.62％，其中杀虫剂和杀菌剂的毛利率分别提高2.2个、1.2个百分点，但除草剂因为原料成本上涨幅度较大、毛利率略降0.05个百分点。同时，公司加大销售市场开拓的力度，其中华南、华东和华中依然是主要销售市场，占总收入的20％、32％和16％，收入分别同比增长了70％、44％和52％。

　　因为拥有遍及全国各地的强大营销网络，公司的期间费用相对较高，一直在20％之上，特别是上半年因为市场的开拓和营销网络的建设，公司的期间费用上升明显，同比增加了6314万元，增幅达65％，高于收入增幅，期间费用率由上年同期的19.89％提高到22/19％，其中销售费用率和管理费用率分别是13.21％、8.64％，比上年分别提高了2个和0.25个百分点。今后，营销网络的建设带来的费用增加将继续考验公司的管理能力。

　　但公司的存货增加较多，其中库存商品同比增加了110％，虽然有生产规模扩大的原因但存货周转率由3.35次下降到2.29次，表明公司的销售不如预期，也给下半年的销售带来一定压力。

　　募集项目按计划进行中，本部扩产和西北基地的建设将在明年中期前后完成，届时将增加水基化产品产能3万吨，进一步提升公司在环保型水剂方面的优势。营销网络的建设也将进一步强化公司销售优势，获取更多的渠道利润。可保证公司的持续快速增长。

　　根据上半年业绩及农药下半年相对淡季特征，上调08年EPS至1.05元、09年EPS1.48元，净利润分别同比增长98％、41％。目前的动态市盈率分别是22和16倍。维持谨慎增持建议和一年目标价30不变。