东力传动(002164)：主业增长突出，业绩符合预

　　上半年公司营业收入、营业毛利、净利润分别为248.97、87.77、36.99百万元，同比增长分别为48.85%、43.56%、107.84%；毛利率、净利润率分别为35.25%、14.74%，同比分别降低1.3、提高4.1个百分点。按最新总股本（2007年报10转增5）计算的eps为0.21元，符合预期。

　　主业增长突出，其他业务逐渐被淡化：上半年模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、小型减速机、电机和配件的收入同比增长分别为99.36%、51.86%、13.32%、19.14%和-30.21%，作为主业的模块化减速电机和大功率重载齿轮箱增长突出，小型减速机等其他务逐渐被淡化，这符合公司战略定位。主业的增长主要是量的增长，在目前产能存在瓶颈的情况下，量增主要是通过挖掘内部潜能和外协来实现的。

　　毛利率出现下降是短期现象：毛利率下降主要是因为3月份提价（幅度在5-15%）后接的订单在上半年的销售收入中难以体现，致使未能及时应付铸锻件等价格的上涨，不过预计下半年毛利率受提价影响会回升。

　　募投项目进度基本符合预期：模块化高精减速器、大功率重载齿轮箱、分别于2008.09、2009.02投产，符合预期；风电齿轮箱项目将于2009.02完成试制，略晚于预期，主要是因为进口轴承的采购不能及时到位。

　　三项费用率齐降，期间费用率下降明显：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降1.2、2.1、1.92个百分点，其中财务费用率的下降主要得益于募集资金的使用。期间费用率整体下降5.22个百分点。

　　所得税率：公司目前执行25%的名义所得税率，高新技术企业复评结果大约2008.10公布，如果届时公司复评通过，将从2008.01执行15%的优惠所得税率。预计公司通过复评的可能性很大。

　　公司目前订单充足，没有感到宏观调控的压力，不过受产能限制，其他下游行业的拓展力度未能明显增强，客户80%左右还是来自冶金行业（技改需求为主）。按照最新总股本，预计2008-2010年的eps分别为0.47、0.73和1.04元，根据2008年25倍的PE，目标价为11.7元，维持谨慎增持评级。