中海发展(600026)：业绩符合预期，投资价值明显

　　业绩符合预期

　　上半年，公司实现主营业务收入92.96亿元，同比增长60%；实现净利润31.85亿元，同比上升44%，每股收益0.945元，业绩符合预期。业绩增长主要来自运价增长：上半年公司完成干散货运量636.3亿吨海里，营业收入52.33亿元，同比分别增长3.4%和54.8%；完成油品运量500.9亿吨海里，营业收入29.75亿元，同比分别增长1.9%和24.4%。

　　内贸煤合同运价仍存在缓冲空间

　　2008年在COA运价上调40%后，公司内贸煤合同运价水平相当于2007年市场运价的底部价格，与目前市场运价相比约低15%-20%，因此即便未来市场运价出现下调趋势时，公司的COA价格仍存在明显的缓冲空间。

　　投资建议与风险提示

　　鉴于公司老旧船舶的处置收益较我们预期高，我们调整2008年度收益预期至EPS1.89元，同时维持2009年度收益预期EPS1.94元不变。目前板块动态市盈率大致为10倍左右，我们认为板块估值水平的降低主要反映的是航运周期下行的风险，由于中海发展的业绩波动性较弱，我们认为可以给予高于板块均值的估值水平。以2008年12倍动态市盈率计算，公司的合理价格为22.68元，继续维持"买入"评级。

　　风险提示：运价波动和运力交付延迟是公司的主要风险。