广百股份(002187)：2008上半年净利润同比增长26.86%

　　（1）公司营业收入主要来自于旗下百货门店，上半年表现出了典型的一季度增长迅速，而二季度增幅明显放慢的态势。对于这一点，我们并不认为这是国内百货A股的普遍现象（之前很多投资者都很关心百货消费是否在4月份之后出现了明显的同比增速下滑局面，我们的观点是覆盖客户比较广泛的综合性百货虽然受到5.12地震、五一黄金周拆分等方面的负面影响，但这一现象在六月份得到一定缓解，二季度整体的同比增幅仍旧维持了较高水平），而是广百股份地处广深地区的特殊现象。

　　2008年初我国南方地区遭受雪灾，直接影响就是：本地消费者减少外游，大部分外来工留在广东过春节，这对广深地区百货门店1-2月份销售带来了极大的促动作用。公司一季度同比接近30%的收入增幅还是在了减少了湛江店、江南店2间门店的情况下发生的。而5、6月份广州地区持续的雨水天气给公司二季度销售造成了不利影响，5.12地震也短期地影响了消费者的消费情绪，这些导致了公司二季度销售收入同比增幅只有9%。我们认为这一现象在广深地区的百货业内是较为一致的现象，但并不适用于全国。

　　（2）公司的毛利率水平2008年上半年下降了约1.67个百分点（我们从营业成本占营业收入的比例简单反推得到），而从分季度看，主要是一季度毛利率水平下降了3.13个百分点有很大关系，而二季度反而略升了近0.5个百分点。对此，公司解释是一季度促销力度的增加。毛利率水平下降较多，是公司上半年费用比例有了较大幅度节省，但营业利润增幅仍旧与营业收入增幅相当的根本原因。

　　（3）如果单看公司一季度和二季度的净利润、同比增幅、净利润率等指标，似乎觉得公司二季度业绩贡献并未收到收入增幅下降的影响：以9%的收入增长拉动了65%的净利润的增长，这实际上是一些百货公司能够实现所谓淡季不淡的重要原因，即通过提高毛利率（以间接方式减少让利）、压缩销售费用等实现净利润率的提升。从表1中可以非常直接的看到这一点：公司二季度毛利率环比提升显著，同比也提升了超过0.5个百分点；而销售费用同比也下降了1.74个百分点。当然，公司此项指标比较不寻常的状态也不排除有会计制度方面的原因（2008年重新划分了归属于销售费用和管理费用的会计科目）。公司管理费用比例的下降与我们之前对单店百货销售收入提升将有可能加速净利润提升的观点是一致的：管理费用主要是人员成本和固定资产折旧摊销，这些相对是刚性的，尤其是折旧和摊销。因此对百货单店而言，在其他情况不变的前提下，一定比例的销售收入的增长必然带来更大比例的净利润的增幅。