飞亚达：募资项目盈利预期“飞跃”

　　 2007年6月3日，飞亚达(000026.SZ)公布了非公开发行股票预案。预案显示，公司拟投资的两个项目建成后，年均投资收益率可分别达到23.15%和24.06%。但笔者发现，飞亚达存在刻意夸大再融资项目盈利前景的嫌疑。
　　预期收益十分乐观
　　据飞亚达非公开发行股票预案显示，公司拟向不超过十名机构投资者非公开发行3000万~5000万股，拟融资不超过5.316亿元，募集资金将全部用于亨吉利名表连锁网络新店拓展项目(以下简称“新店拓展项目”)和亨吉利名表连锁网络老店改造升级项目(以下简称“老店改造项目”)；其中新店拓展项目总投资4.181亿元，老店改造项目总投资1.135亿元。
　　飞亚达同日发布的《可行性研究报告》称，经初步测算，新店拓展项目建成后，年均销售收入可达82248万元，年均税后利润9677万元，年均投资收益率为23.15%；老店改造项目建成后，年均新增销售收入可达24566万元，年均新增净利润2730万元，年均投资收益率为24.06%。
　　按公司所述，两个项目建成后，年均净利润合计可达1.24亿元，而飞亚达2007年的净利润仅6087.69万元。假设这两个项目2007年年初已建成且达到公司预期收益，若按非公开发行上限5000万股计算，飞亚达2007年净利润将由6087.69万元增至18494.69万元，公司每股收益将从0.244元增至0.618元，增幅高达153%以上。由此可见，若这两个募资项目真能达到公司所预期的收益，对飞亚达的净利润及每股收益都有明显的增厚作用。
　　但募资项目的盈利前景是否真能如此乐观？
　　高出现有项目十余倍
　　2007年飞亚达共实现营业收入8.05亿元，其中飞亚达表销售收入1.52亿元，国外名表销售5.89亿元。年报显示，飞亚达国外名表销售收入几乎全部来自公司控股98.79%的子公司——深圳市亨吉利世界名表中心有限公司(以下简称“亨吉利”)，而此次飞亚达两个募集资金项目的实施主体就是亨吉利。
　　根据飞亚达新店拓展项目可行性研究报告，所谓新店拓展项目，就是拟在沈阳等9个城市开设11家亨吉利名表销售门店。按公司所称的项目建成后年均销售收入可达8.22亿元、年均税后利润9677万元计算，这11家门店年均销售收入将达0.75亿元，年均税后利润可达879.7万元。
　　而所谓老店改造项目，是拟对西安等5个城市的6家亨吉利名表零售老店进行改造。若按飞亚达所称年均新增销售收入2.46亿元、年均新增净利润2730万元计算，改造后，这6家老店平均年新增销售收入可达0.41亿元，新增净利润约455万元。
　　飞亚达2007年年报显示，截至2007年，亨吉利门店数量为71家，此外亨吉利旗下还拥有亨联达连锁店21家(亨联达是亨吉利和北京亨得利各占50%股权的合资公司)；2007年，亨吉利实现主营业务收入5.77亿元，净利润3255.01万元。考虑到亨吉利71家门店之中有21家是2007年新开的，如按50家门店计算，2007年亨吉利每家门店平均销售收入还不足0.12亿元，净利润约为65万元。
　　亨吉利目前每家门店实际销售收入平均0.12亿元，公司却称募资项目每家新门店平均销售收入可达0.75亿元、老门店新增销售收入0.41万元；亨吉利目前每家门店净利润平均只有65万元，公司却称募资项目每家新门店净利润可达879.7万元、老门店新增利润455万元——预测值与目前实际值最多相差13倍以上！
　　远超行业龙头？
　　中国最大的国际名表零售集团及代理商新宇亨得利(03389.HK)2007年年报显示，目前新宇亨得利拥有166间零售门店，2007年零售额为30.49亿元，平均每家门店销售额约为0.18亿元。而按飞亚达新店拓展项目可行性研究报告所称、11家新店未来平均每家年销售收入0.75亿元计算，其销售收入将是新宇亨得利2007年每家门店的4.07倍。
　　2007年，新宇亨得利的净利润为44215.30万元，除166间零售门店所带来的净利润外，2007年，新宇亨得利名表批发业务还实现收入约15.30亿元。假设新宇亨得利的名表批发业务净利润为零，公司166间零售门店平均净利润约为266万元——这与飞亚达预期的每家门店平均可实现净利润455万元~879.72万元相差甚远。
　　实际上，新宇亨得利名表批发业务净利润不可能为零，因此其166间零售门店实际平均净利润应肯定低于266万元。另一方面，新宇亨得利目前代理世界19个国际著名品牌名表，其中17个为独家代理，其零售业务采购成本应该低于亨吉利。
　　综上所述，飞亚达募资项目可行性研究报告中的预期收益不仅远远高于公司目前盈利能力，还高于同行业龙头企业。这样的预期收益能否在募资后变成现实，实在令人担忧。