三大要素影响权证行权收益

　　□广发证券产品创新部

　　作为权证所特有的程序，行权是指投资者行使权证赋予的权利，以约定的价格买入或卖出标的证券或收取现金差价。当然，只有当权证在行权期处于价内，权证才值得行权。哪些要素会影响权证的行权收益呢?简单来说，权证行权收益主要是由行权价格、正股价格、行权比例决定的。

　　所谓行权价格，即权证发行时已经约定的，权证持有人向发行人买入或卖出标的证券的价格。理论上，对于认购权证而言，正股价格高于行权价格的部分则可视为行权获得一股正股的收益;对于认沽权证而言，行权价格高于正股的部分则为行权卖出一股正股的收益。比如，5月16日进入行权期的深发SFC2，行权价格为19元，行权比例为1，5月15日正股收盘价为27.18元，假设投资者将行权获得的正股以27.18元的价位沽出，那么每份权证行权的收益为8.18元(不考虑行权过程中的股票过户手续费)。

　　那么行权比例是如何影响行权收益呢?不少投资者误以为行权比例会影响行权价格，实际上行权比例只会影响行权的收益，因为行权比例实际上是每份权证的换股比率，即每份权证可控制正股的数量。以南航JTP1为例，行权比例为0.5，假如到期结算时，正股结算价格为7元，低于行权价7.43元，权证具有行权价值，那么每份权证获得的现金结算差价收益不是0.43元，而是0.215元(0.43×0.5)，因为南航JTP1的行权比例为0.5，即两份权证才能行使卖出一份正股的权利。相反，若到期时正股结算价格在行权价7.43元之上，那么权证内在值为零，是没有行权价值的，但部分投资者误以为行权比例会影响行权价格，比如，假设南航认沽到期时南方航空价格为10元，那么权证结算价格是否为5元(10×0.5)呢?其实这是大错特错，投资者需纠正对权证行权的误解，以免到时权证成为废纸，遭遇重大损失。可见，计算行权收益不仅要看正股与行权价格的差价，也要关注行权比例，尤其是行权比例不为1的权证。当然，行权收益只是衡量投资者在行权过程中的收益，并不意味着整笔投资是获利的，要计算整笔投资的收益状况还需减去买入权证的成本。

　　值得注意的是，在权证存续期间，权证的行权比例和行权价格并非一成不变的，当正股发生分红送股而出现除权除息时，行权比例和行权价格会按照上市公告书中约定的公式进行相应调整。比如，赣粤高速5月12日分红，5月13日为除息日，收盘价为13.88元，除息日参考价为13.65元，原行权价格为20.88元，赣粤CWB1的行权价按如下公式调整：新行权价=原行权价格×(赣粤高速5月13日除息参考价/赣粤高速5月12日收盘价)=20.88×(13.65/13.88)=20.53。投资者宜关注这方面的公告信息。

　　此外，行权时还涉及到行权对象问题。一般来说，权证投资者行权的对象都是权证发行人，但是对于可以创设的权证，按照现行的规定，创设人先于发行人履行义务，创设人超过1名的，各创设人按照“后创设先被行权”的顺序履行义务。目前，两市权证中仅存的允许创设权证是南航JTP1，假如到期时权证结算价格低于权证行权价7.43元，权证具有行权价值，那么也是由后创设的券商先履行行权义务，依次行权。(文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。如需获取原文，请登陆www.sse.com.cn/服务与支持/投资者教育/报刊园地)

　　2008年5月15日权证市场数据(广发证券提供)

　　权证代码权证简称权证涨跌幅(%)行权溢价率有效到期日行权

　　价格价格杠杆比例

　　580010马钢CWB14.6352.753.33-9.90%1.9200811281.000

　　580012*云化CWB1--17.95--200903071.000

　　580013*武钢CWB1--9.91--200904161.000

　　580014深高CWB15.459-1.3913.85119.17%0.7200910291.000

　　580015日照CWB17.0530.0914.2539.24%1.4200812021.000

　　580016上汽CWB15.9241.9627.43125.98%1.0201001071.000

　　580017赣粤CWB16.309-0.0620.5387.03%1.1201002271.000

　　580018中远CWB18.100-1.3040.3842.84%1.6200908250.500

　　580019石化CWB11.780-0.6719.6886.82%1.6201003030.500

　　580020上港CWB13.277-2.418.4071.47%0.9200903061.000

　　580021青啤CWB16.934-2.5828.3242.82%1.5200910190.500

　　580989南航JTP10.3803.837.4343.47%-0.4200806200.500

　　031002钢钒GFC17.975-2.303.27-5.76%1.6200812111.209

　　031004深发SFC210.500-1.7419.008.54%2.5200806271.000

　　031005国安GAC18.340-1.8535.5063.57%1.2200909240.500

　　031006中兴ZXC111.740-0.1778.1353.98%1.7201002210.500

　　*云化CWB1(580012)、武钢CWB1(580013)于5月15日停牌。