权证价格何以大幅偏离理论价格

　　在我国，权证价格大幅偏离理论价格的情况屡见不鲜。例如，从理论上看，权证的价值包括内在价值和时间价值。由于时间价值应为正，因此权证价格至少应该高于权证的内在价值。但我国很多权证长期出现折价现象，即权证的价格低于其内在价值。

　　通常我们以BS公式作为权证理论价格的参考值。根据BS公式，引伸波幅（将权证的市场价格代入BS公式反推所得的波动率）理论上应该是正股在权证的未来存续期内波动率的市场预期。一般而言，股票波动率在60%以上已经比较高了，但我国多只权证的引伸波幅常常在100%，甚至200%以上，这明显超出了一般意义上的波幅范围。那么，权证价格大幅偏离理论价格的原因是什么呢？

　　首先，我国权证市场的供求状况不平衡。供求矛盾导致了一些权证品种在市场上被追捧，另一些权证则备受冷落。新上市的认购证，特别是一些流通盘较小的品种，更容易受到资金的追捧，致使市场价格大幅偏离理论价格，如康美CWB1(580023)上市后，连续封住4个涨停板，引伸波幅一度超过200%。与此相反，一些上市时间较久、价内程度较高、绝对价格亦较高的认购证，则吸引力大为减弱，致使折价现象经常发生。例如业已退市的五粮YGC1，上市期间折价总天数占了四成左右，折价最高近20%；马钢CWB1折价率最高时甚至超过了20%。

　　其次，卖空机制不健全。权证的理论价格是建立在市场没有卖空限制的基础之上的，意即无论是在正股市场或在权证市场，卖空都是允许的。一旦权证的市场价格大幅偏离理论价格，投资者就可以构造适当的权证 正股的投资组合套利，实现无风险利润，同时推动权证价格向理论价格回归，消弥套利空间。例如，拿认购证来说，如果上市过程中出现了大幅折价的现象，投资者就可以通过卖空正股，买入权证且持有至到期日，来获得无风险收益。而我国的现实情况是正股市场无法做空，权证市场同样也缺乏完善的做空机制，导致当权证价格大幅偏离理论价格时，投资者一样无可奈何。

　　需要提醒投资者注意的是，虽然受到诸多条件限制，致使权证的现实价格与理论价格经常大幅偏离，但权证是有一定的剩余期限的，到期时权证价格一定会向其内在价值回归，这是不变的铁律。因此，如果临近到期时权证的引伸波幅仍然过高，将意味着投资权证的风险较大，投资者应三思而行；反之，若临近到期时仍大幅折价，则意味着权证投资风险较小，买正股不如买权证更为划算。