8月权证市场月度分析暨九月市场预测

　　2008年8月权证市场走势回顾8月份所有权证和正股除停牌已久的云化之外全部下跌，最小跌幅也在8％以上；权证平均跌幅18.07％，正股跌幅16.94％。从交易量统计来看，一些风险承受能力较高的资金仍然没有放弃权证市场的短线操作，最低的交易日仅有94.72亿元，进入下旬交易量普遍维持在180亿元以上，最高的达到313.66亿元。股本权证的加权均价与于沪深300指数的走势十分趋同，两个市场协同下跌。我们可以认为市场进入了一个较为极端的区域－－无论投资者的风险承受能力如何，总体而言在8月份都放弃了对市场的抵抗。

　　溢价率持续上涨，但投资者未或实际收益观察8月股本权证的平均溢价率，维持了持续上涨的态势，从最低平均溢价率接近70％，越过100％附近的中枢水平，到月末恢复至110％以上，尽管如此，投资者可谓是首次在权证市场“赚到溢价率但没有赚到钱”。我们认为这是部分资金在进入权证市场后被极端弱势的大势所拖累的一种表现。但这并不意味着市场已经完全失去希望，后一个阶段的溢价率像中枢回归的过程中投资者反倒可能获得实际收益。

　　权证隐含波动率水平接近历史较高水平有回归需求8月两市股本权证的隐含波动率及隐含波动率/历史波动率倍数的变化与溢价率类似，都是背离股票现货指数的上涨走势。如果说在如此惨淡的8月之后我们对9月还抱有希望的话，资金层面唯一的希望只能来自风险收益比的修复――在这个风险收益水平上仍然活跃的资金已经非常少，但八月下旬的权证市场表明它们仍然存在，也许9月份它们会进入现货市场。

　　9月份权证市场估值水平将是冲高后回归的一个月在之前的深度报告《股本权证市场运行规律与股票现货市场相关性及后市预判》中，我们认为8月份权证市场的整体估值水平将出现恢复性上涨，从8月份的数据来看我们所设定的溢价率回归基本完成，而选择的路径是在股票现货下跌的同时维持相对的稳定。依据这一思路我们继续预测9月的估值水平--在冲高后回落至中枢以下。这一回归有两种路径可能完成，结果可参考我们在表1中所列出的模拟结果。