多数机构看淡九月行情 反弹还需政策利好配合

　　8月上证指数又创调整以来的新低，再度走呈跌、弹、跌的节奏，只是8月20日出现单日强劲反弹，幅度超过7%，总体上继续运行在调整趋势中。8月19日下跌至2284点，次日反弹至2523点，之后再度疲软，退至2300点附近徘徊，月度下挫接近14%。沪市8月份成交额8087较7月份的15618亿元减少约48%。成交量出现大幅度的缩减状况，在连续调整之后，多空都显得疲惫不堪。从供求关系看，热钱净流入在减少，信贷资金违规入市依然严查。已过会未发规模500亿左右。酝酿缓解大小非解禁影响的政策，但它能在多大程度上减轻抛压，不得而知，提振投资者信心难度较大。可关注是的是否出台减税政策，灾后重建规划1万亿，可能引发局部热点。

　　机构对九月份股市的判断，随着股市持续的地量下跌而愈发变空。7月份机构一致看好反弹，8月份半数券商的观点由“多”翻“空”，在对9月份行情预测中，更多机构加入了看淡市场的行列中，认为短期内仍缺乏支撑反弹的积极因素，Ａ股市场仍将弱势整理。与此同时，基金作为市场资金的造血机器，一度沉寂的基金发行市场或将回暖，新基金在9月份再次进入密集发行期。目前，已有6只基金开始发行或即将发行。据统计，鹏华盛世创新、长盛积极配置和景顺长城公司治理基金已于9月1日起发行，这是奥运会后公告发行的第一批基金。9月基金扎堆发行，是否嗅出了市场即将回暖的迹象？依赖发行新基金的方式来扩充机构投资者队伍，能否达到稳定市场的预期效果。

　　从公布完的08年中报来看，上市公司业绩保持了较高增长。但今年中报的一些特点值得注意：一是部分公司毛利率成下降趋势，尤其是纺织服装、公用事业、有色金属等行业，原材料及劳动力成本上升、人民币升值等因素削弱了企业的盈利能力；二是经营性现金流明显下降，紧缩的宏观调控政策使得企业的资金链条变得越来越紧张，这在部分房地产企业、电力企业、机械设备企业更为明显；三是行业盈利状况严重分化，电力、旅游、有色等行业业绩表现欠佳。根据我们对分析师盈利预测的跟踪，自进入一季报发布时间以来，整体盈利预测呈不断调低势头。沪深300指数的08年全年预测增长率从年初的31%已经下调到当前的不到22%。从中报情况看，虽然企业中期盈利增速暂时有所回升，但08年企业盈利较去年放缓的趋势未变。

　　在业绩增长预测的基础上，对A股市场进行绝对估值的结果表明，整个市场的合理动态市盈率应为20倍左右，上证综指的价值中枢为3100点左右，目前的市场已经被严重低估。据今日投资在线分析师统计数据显示，目前A股市场的2008年预测市盈率为17.23倍，2009年预测市盈率更是只有13.33倍，考虑到2008年上市公司业绩增长20%左右、2009年业绩增长15%，整个市场的PEG远小于1，说明A股市场被低估。从A股市场的历史估值比较看，目前全市场的静态市盈率（TTM）是1996年以来的最低值。尽管中国经济的未来发展具有不确定性，但与10年前相比，无论是在全球经济中的地位、竞争能力还是国家管理经济的水平都有了很大提高，经济运行的波动性也大大减小。因此，从我国股市的历史PE估值比较看，目前的A股市场也是被相对低估的。

　　经济快速下滑风险也促使宏观调控政策适时调整。调控目标已经从年初的“防止经济从偏快转向过热”、“防止结构性通胀转向全面通胀”的“双防”变为“一保一控”，即“保持经济平稳较快增长”、“控制物价过快上涨”。在把抑制通胀放在突出位置的同时，也充分强调经济的平稳快速增长。在央行第二季度货币政策报告中，对于下一步的货币政策取向和措施，没有“继续从紧货币政策”的提法，这是去年央行在第四季度货币政策中首提“从紧货币政策”之后首次变动，意味着下半年宏观调控存在放松的可能性，由于通胀压力还比较大，因此这种转变将是温和的、局部的微调，尤其是货币政策方面可能较为谨慎，而财政政策的调整可以更加积极些。由于未来通胀形势存在变数，将使下半年宏观紧缩政策的调整具有不确定性。如果通胀压力显著缓解，尤其是PPI见顶回落得到了数据的验证后，紧缩放松的力度就会比较大。增加银行2008年度的贷款规模5-10%表明信贷开始放松，意味着调控政策的转变开始落实到实施层面。这将有助于改变投资者对未来经济发展的预期，有助于增强投资者信心。当利好因素积累到一定程度就有可能扭转市场的运行趋势，推动股市止跌回暖。

　　部分券商机构对股市九月份的分析汇总：

　　上海证券：在有关“大小非”减持政策逐步主导市场情绪的过程中，相关政策的实施细节及其市场解读仍将对9月份大盘短期形成很大的短期影响。但由于政策面的市场化建制基调已经明朗，9月份市场产生巨大的政策性波动可能性不大，预计9月份市场趋势的总体基调仍将是偏弱的平衡震荡整理。9月份投资思路是寻找能够持续保持毛利率增长规避成本压力的优势企业；需求保持稳步增长，不受通胀负面影响的行业；公司保守估值（PB）具有一定优势的股票；以及公司未来经营存在持续动力的企业。

　　广发证券：近期行业呈现出明显的轮换特征，很大程度上反映的是在市场疲软背景下的估值分歧和相对估值比较。由于市场的弱势可能延续一段时间，我们建议投资者适当关注超跌股。鉴于宏观经济的走势、大类行业景气变化与政策调整符合之前的预期，因此，之前提出的三条投资线索仍然可以延续，即警惕需求放缓的影响（规避投资品、钢铁、煤炭等）、顺应调控政策变化（关注财政政策支出方向和增加保障支出与减税对消费的影响）以及把握交易性机会（主要关注银行、保险等金融类股）。

　　申银万国：宏观环境在多重周期叠加的作用下，有些指标已略带寒意，但也有不少指标依然表现良好，可谓“乍寒还暖”。在这样的环境下，充满了预期的不确定性。物价逐季回落的趋势不会改变，这使得紧缩政策，尤其是紧缩的货币政策出台的可能性在进一步降低。影响目前市场情绪的关键因素还是国内宏观经济金融环境的变化，及其对企业利润的影响。大小非解禁对股市带来的短时冲击仍客观存在。估计2008年9月份大盘箱形震荡。上证指数主要波动区间2000点至2500点。

　　财富证券：目前全部A股的07年静态市盈率仅19倍，沪深300仅18倍，若按市场一致预期08年业绩增长25%，则全部A股和沪深300的动态市盈率仅约为15倍和14倍。国际比较已低于标普500和纳斯达克综指，接近香港恒生指数。市场已基本反应了宏观经济的下行因素，估值处于合理区域；但鉴于经济仍处下行通道中，先行指标加速下滑，4至7月的下降幅度分别为0.29、0.35、0.47和0.67点，考虑到限售解禁股等因素，市场的信心恢复仍需要时间。短中期市场趋势将处低位区间振荡中运行。

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