高价一线股开始补跌

　　周二市场再次走出了震荡下跌。在权重股中，金融股处于领跌地位，同时包括苏宁电器、双汇发展等一批基金重仓的绩优股也走出了大幅下跌的补跌行情，显示市场信心进一步瓦解。

　　为何股价一跌再跌，除大小非问题外，根源在于上市公司业绩下滑已很明显。根据上市公司半年报所追溯的业绩来进行对比，今年上半年全部可比上市公司的净利润增长为15%左右。这样的数据低于很多机构投资者的预期。在此之前，很多人认为上市公司上半年净利润增速保持在20%，全年保持在15%，这还是保守的估计。但事实表明上市公司利润增速回落的速度和幅度都超出了预期，这也表明中国宏观经济加速下行的风险开始在资本市场得到体现。

　　如果决策层不调整宏观经济政策，那么我们认为未来中国经济增长下行的速度还会进一步加快。在此之前，市场普遍认为中国GDP的2008、2009年增速将分别不低于10%和9%，现在看来可能也是过于乐观。根据最新的外行报告显示，悲观的观点认为今、明两年中国经济可能会陷入到“保8”的困境当中。如果真的到了这一步，那么上市公司盈利负增长将成为现实，而估值水平在当前点位下将出现上升，即便要维持目前的估值水平，股指也将作出向下修正。

　　假定未来宏观调控不明显放松，我们认为2008年上市公司整体净利润增速将有可能保持在10%以上，但超过15%的可能性非常小，而2009年也许可能出现整体负增长。以这样的情况来判断市场未来调整的目标位，可以认为未来上证综合指数2000点的位置或许很难构成支撑。目前沪深300指数的2007年静态市盈率为18倍左右，2008年的动态市盈率将近16倍，按照2005年平均12倍左右的市盈率水平来计算，对应当前点位应该还有20%以上的跌幅。

　　当然，这其中一个很大的变数是决策层如何应对这场经济困难时期。减税只是一个方面，信贷进一步松动应该提到议事日程上。如果宏调放松，那么宏观经济在3-4季度将阶段性见底，并带动A股走出上涨。